企业价值的评估和市场价格的感知
发布时间：2023-10-11 18:44:52
价值的评估
企业价值的评估怎样展开?
如果说价值的评估，以未来现金流折现为理论基石，科学的部分很完整的话，那艺术的部分，有两条生发的路径：其一，基于行业经验的累积;其二，基于市场大数据的推断。
对于前者，我们能做的就是不断学习各个行业，理解商业模式、盈利模式、企业战略、竞争策略等，学无止境。对于后者，需要不断发掘新的数据源，以及改进数据的解读和融合方法。一条以业务为主线，一条以财务为主线，相互验证，互相促进。
刚开始的时候，除了行业知识本身之外，最重要的是探索从头学习一个新行业的方式与方法。
比如，针对最早学习的银行业，我找到了一个由五部分组成的学习框架，分别回答了行业的商业模式、盈利模式、行业监管、估值方法与财务特征。基于此，我在一周多一点的时间内，成功地了解了一个之前并不熟悉的行业。
就这样一发不可收拾，在过去的三年中，围绕着周期型、消费型和成长型三个大类，我有意识地开展了多种行业的学习。随着经验的累积，我采用了最新年报+最新深度研报相结合的做法，进一步提升了阅读的效率。现在，对于一家从未看过的上市公司，我大概能在一天左右的时间里，构建起基本的认知。
在财务分析方面，我同样下了很多功夫。从2019年的年报季开始，每年我都会认真阅读数十份上市公司的年报。在培养对各行各业上市公司财务报表的直观感受的同时，我积极学习并运用投资名家的财务分析方法。
逐渐地，枯燥的财务数据变得鲜活起来，呈现出越来越多的内涵。比如，税单背后的真意、隐藏利润的调节、商业模式的拆解、净资产收益率的调整等等。并且，在静态分析的基础之上，通过跨期财报的勾稽关系，企业经营的动态也彰显了出来。比如，资产质量的变化、应收账款的增减、盈利能力的变动等等。
此后，零散的知识点逐渐地汇聚，我开始形成整体性的认知。
价值的综合：将包括盈利能力、股东分红、盈利质量、风险回报和成长能力在内的价值投资的主要因子，综合在一个公式之中，体现了价值投资的科学性以及数学之美。
董事长的视角：通过投入资本的回报率和经营净利润的含金量这两个核心指标，来刻画企业家做企业到底是为了什么。
财报分析专栏：应今日头条邀请，总结自己所有有关财务分析的心得，为初学者提供一个路径参考。
至此，有关企业价值的评估框架，初具雏形。
价格的感知
市场价格的感知如何进行?
市场中的投资者，时常会有困惑：为什么看起来没多大变化的上市公司，股价的波动却那么剧烈?
这是因为资本市场是由两个世界叠加而成，一个是企业的价值创造的世界，一个是股票的价格博弈的世界。前者是基础，由长期的、变化相对较慢的因素决定;后者是反映，由短期的，变化相对较快的因素影响。
在交易的世界里，我们可以看到层次分明，而又相互影响的投资者结构。从体量巨大、信息优势最大的国家队，到体量庞大、专业能力突出的机构投资者，再到数量最多、相对处于弱势的个人投资者，共同构成了市场的投资主体。
国家队体量巨大，其一举一动市场关注度极高，可以通过分析它的持仓变动来观察市场的整体动向。机构投资者，主要包括保险资管、券商资管、公募基金、私募基金以及外资，由于其投资的专业性较高，长期跟踪也能够把握一些蛛丝马迹。个人投资者，尽管处于金融食物链的低端，却船小好掉头，发挥好自身优势，依然可以取得超越国家队及机构投资者的业绩。
对于投资的潜在标的，深入的了解其背后的投资者结构，及以大股东为代表的实业投资者增减持的动向，再结合盘面的技术分析，可以大致判断出当前所处的状况下，筹码是否会出现踩踏，还是筹码在持续的收集之中。
投资者结构之外，历史估值分析，能够帮助我们更好地感受当前市场所处的位置。正如霍华德·马克斯所言：我们猜不到顶底，但可以感受周期。这有助于投资者在关键时刻，或者保持清醒，或者保持耐心。
相对于基本面数据而言，量价数据有着更高的更新频率。基于此，从博弈的角度，我也探索了一些量化的市场度量方法，比如市场的流动性，行业的集中度、市场的热度、股票价格的分歧、市场的情绪、股价涨跌的推动力等。
此后，随着对市场理解的深入，我对如何感知市场又有了一系列新的定量思考，代表性的有：
通过成分股涨跌幅与股指涨跌幅的差异，来观察市场波动的时候谁在护盘;
通过成分股涨跌幅中位数与指数涨跌幅的差异，来观察市场的赚钱效应;
通过公募基金、融资融券和北上资金的持仓分析，证实了券商股的投资逻辑;
通过观察春节后首个交易日的价格波动，来体会重大事件对于市场的冲击，以及不同标的在相同冲击下的不同市场定价;
通过细分行业及个股成交额在市场总成交额中占比的变化，来感知股市资金的动向;
通过自定义风格指数十三年的演进，总结出与其追逐主题，不如把握风格;
通过疫情转折点前后市场结构的二维展现，总结出如何有效地进行市场复盘。
至此，有关市场价格的感知框架，略成体系。
下一篇：行为经济学之前景理论