提高转债投资回报率的思考
发布时间：2023-12-17 08:57:32
一、前言
我在《低风险投资的十八般兵器(2023)-8方天画戟(可转债)》篇中以转债2023-1-10之前的历史数据，做过投资回报测算。
当时退市的转债中，强赎率高达95%以上，按照105元、110元、115元买入转债的年化回报期望值分别为18.0%、14.5%、11.4%，因此转债是一个胜率极高、赔率中等的投资品种。
而随着今年全市场行情低迷，转债到期退市越来越多，甚至还出现了前所未有的由于正股退市导致的违约转债。
因此转债投资的风险正在增加，同时转债投资回报期望值也在下降。
从集思录网站的转债退市数据中，可以分析转债退市的原因。
我按照2023-1-10之前的数据和2023-12-15之前的数据进行汇总分析，如下表：
2023-1-10之前的所有转债共有268只，其中到期未强赎转债11只，违约转债0只，因此强赎(含不足3000万)的比例高达96%。
而到2023-12-15，虽然只增加了不到1年的数据，但数据明显走坏：
(1)到期未强赎转债从11只增加了23只，不到1年翻了一番;
(2)违约转债也已出现，共有4只，即全筑转债、搜特转债、正邦转债、蓝盾转债。
(3)强赎(含不足3000万)的比例下降到92%。
如果只分析2023-1-10~2023-12-15不到一年的数据，总共退市的52只转债中，强赎占比不到70%，到期占比达23%，违约占比更高达7.7%。
因此，转债投资的数学期望值已快速下降，需要思考其它能够提升投资回报率的方法。
二、脉冲行情分析
只要做过1~2年以上的转债投资者，都知道转债经常会有脉冲式行情，通过在脉冲行情中高抛低吸，往往能够获取到比平均收益更高的回报。
因此，在平均数学期望下降的背景下，把握住脉冲行情，越来越成为提升转债回报率的关键。
下文我针对转债的脉冲式行情，对自己的持仓转债进行相关分析，希望能够找到更好的投资策略。
2.1脉冲式行情的数据获取
转债的脉冲式行情，我采用“月K线图+人工数数”的方式手动获取(估计如果会编程且有接口数据的话，可能会有更好的方法)。
考虑到我对脉冲式行情的高抛低吸，一般会在130、140、150元作为卖出门限，因此我分别统计持仓转债的历史月K线图中最高价分别达到130、140、150元，且相邻两次中间最低价在120元以下(用于低吸)的次数(新债上市时如果突破130元以上不计入内)。
如以“汽模转2”为例，其月K线图如下：
把新债上市期间的时间排除后，超过150元的次数总共有4次(如图中红色数字)，超过140元的次数总共有2次(如图中蓝色数字)，超过130元的次数总共有2次(如图中绿色数字)。
需要注意的是，如何算作不同的脉冲次数，前提是：相邻两次之间，转债价格需要有回落到120元以内的情况(可用于低吸)，否则只能算作是同一次。
如上图中蓝色数字1和红色数字1之间，出现过月K线小于120元的情况，因此如果在蓝色数字1时卖出，在小于120元时买回，到红色数字1时再卖出，就可以获取到脉冲式行情的做T收益。
以上述的方式，我把自己持仓转债月K线都数了一遍，得到每只转债超过130元、140元、150元的脉冲次数。
再考虑到不同转债的上市时长不同，且不同价格的脉冲次数获取的收益率不同，因此需要对这3个脉冲次数进行加权处理。
假设低吸的价格在120元以内，因此脉冲行情超过130元，即获取10元差价收益;超过140元为20元差价;超过150元为30元差价。
因此，我给130元的脉冲次数加权值为1，140元为2，150元为3，远超过150元也按150元来计算。
再把每只转债的脉冲次数按上述方法加权求和后，除以转债上市年数，得到“加权年脉冲数”。
如仍以“汽模转2”为例，130元以上为2次，140元以上为2次，150元以上为4次，剩余年限=2.04，则加权年平均值为(2*1+2*2+4*3)/6/(6-2.04)=0.76。
其中，“(2*1+2*2+4*3)/6”即为加权之后的和值，表示历史脉冲行情下有几次10元的做T收益，再除以上市年数，得到的0.76即为平均每年有几次10元的做T收益。
2.2脉冲式行情与策略的关系
我把持仓转债中，去除掉上市不足半年的转债(即还不能转股的转债，有脉冲式行情的概率往往较低)，按照5种不同的投资策略进行分类统计，如下表：
其中，微盘策略的加权年脉冲数最多，达到0.321，即如果每次都能够把握住，平均每只转债每年能够有0.321次获取10元做T差价的机会。
简单来估算的话，以120元为买入价，10元做T差价为10/120=8.3%，再乘以0.321，即为2.7%的超额回报。
*注：以此计算时有一定的误差，120~130元的10元差价收益率为8.3%，而130~140元的10元差价收益率却不是8.3%，在此不考虑该误差。
小盘策略、中小盘低溢价策略的年超额回报为1.7~1.8%。
双低策略、低价策略较低，仅1%左右。
所有持仓平均的年超额回报为1.9%。
需要注意的是，上述只是转债做T的超额回报，而并不是转债最终的回报。
转债最终的回报，除了做T的超额回报外，还有转债最终强赎时的收益率。
2.3脉冲式行情与转债剩余规模的关系
我把持仓转债中，去除掉上市不足半年的转债(即还不能转股的转债)，按照转债剩余规模进行分类统计，如下表：
从表中可以明显看到，剩余规模与脉冲行情呈现明显的负相关性：剩余规模越小，脉冲行情次数越多，年超额回报也越高。
这一负相关性也很符合逻辑。
尤其是剩余规模<2亿元的3只转债，其出现脉冲行情的次数很高，平均每次有0.596次，这3只转债分别是锋龙转债、翔港转债、正裕转债。
因此，我觉得“剩余规模”是转债投资中很核心的选择指标。
2.4脉冲式行情与行业的关系
我按照转债正股所属的行业，也进行了分析，希望找出最容易出现脉冲式行情的行业。
但由于我持仓的转债样本并不算多，行业比较分散：总共62只转债中，按照同花顺软件中的申万行业，居然有34个。
因此，感觉按行业分析并不太准确，挺多行业的持仓转债只有1只，失去了分析的意义。
2.5投资更易出现脉冲式行情的转债
我按照年超额回报估算值，找出超过3%的持仓转债，共有以下17只：
后续如果这些转债能够到“合适的价格区间”时，可以优先投资。
我的“合适的价格区间”是指：
(1)对于未建仓的品种：至少应该是税前年化>0%;
(2)对于已建仓的品种：至少应该比“高抛卖出价”便宜10元以上。
三、小结
我从2019年中投资可转债至今，每年的实际收益率，与集思录转债等权指数收益率对比如上表。
可以看到2019、2020年是跑输指数的，从2021年开始才有超额收益率。
之所以出现这种情况，有一个很重要的原因就是：2021年开始，更多地进行了做T操作。
在当下整体行情低迷的背景下，转债投资相比股票投资更抗跌;而在转债投资的强赎率下降、违约率上升的背景下，多投一些有脉冲式行情的转债，能够显著提高超额收益率。
下一篇：用一张表格聊清楚债券的基础知识
上一篇：聊聊美国国债是怎样的