用333模型进行企业财务报表分析的过程详解
发布时间：2023-10-12 21:52:42
我们今天聊聊企业财务报表分析这个事，对现代人来讲，掌握财务语言可能和掌握中文、英语一样重要，它是在现代化的商业社会中取得成功的必备技能，也是投资者做企业分析的基本功。
那么什么是财务报表分析，如何做财务报表分析呢?
我个人的习惯，遇到一个问题，我喜欢把问题从上到下层层分解，从下到上层层归纳总结，然后总结成一个模型，力求模型简洁清晰，方便使用。具体来说，对于企业财务报表分析这事，我总结的模型是333模型。
本篇我先简单介绍一下我的333财务报表分析模型，后续我再分别用333模型分析腾讯控股、贵州茅台和三一重工三家公司年报，具体看看财务报表分析是如何在投资分析中发挥作用的。
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什么是333模型
333模型简单来说就是基于企业三张基础财务报表，使用三种经典分析法去了解企业的三大类活动。在这个分析过程中去理解企业基本面的三要素：赚钱能力与风险、商业模式与竞争优势、管理层战略及资本配置能力 。
三张表+三件事+三方法
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三张表
333模型主要考虑资产负债表、利润表、现金流量表三张主表内容，所有者权益变动表和财务报表附注内容及其他表外资料作为分析补充材料使用。
资产负债表是企业从成立以来，投融资及经营分配后的留存，是报表日的一个时点数据。资产负债表在会计核算上最重要的是会计恒等式，即资产=负债+所有者权益。如果我们把一个企业看成一个人，那么资产负债表表达的就是这个人当下(具体为报表日)的身家问题，包括其来源与结构。
报表左边企业所拥有的资产来源于报表右边的负债和所有权益。负债包括借银行的长短期借款，资本市场发行的企业债券，欠供应商、员工、税务局等利益相关方的经营负债。所有者权益包括股东原始及追加投入以及历史期间的盈余留存。
资产负债表的结构可以从其编制结构看清楚。资产负债表科目是按照流动性来排列的，左边的资产部分，分为流动资产和非流动资产，而流动资产内部又按照变现速度快慢来划分，从上到下，先是货币资金类现金及类现金资产，再是应收账款、其他应收款、预付款这类离货币资金仅一步之遥的应收资产，再是存货、固定资产、无形资产这类需要通过生产销售经营活动再变现的经营资产。右边的负债部分，先是一个经营期内的短期借款、应付账款、其他应付款、应付职工薪酬等流动负债，再是长期借款、债券等非流动负债，负债以下才是没有兑付期限的所有者权益。
利润表是企业当期经营结果的体现，是一个期间数据。同样把企业类比为一个人的话，利润表表达的就是这个人这一年的收支情况，收入多少?支出多少?收入来自主业还是副业?支出分为几部分，每一部分占多少?最终是赚钱还是赔钱，赚了钱怎么分配，多少留存，多少分配?这也是利润表在会计上的编制结构。
现金流量表是企业当期经营、投资、融资三件事的现金流情况，也是期间数据。和利润表一样，以人比喻的话，也可以理解成一个人一年的收支情况。但利润表和现金流量表的最大区别在于会计上利润表基于权责发生制编制，而现金流量表基于收付实现制编制。现金流量表就像我们个人记流水账一样，真金白银收进来花出去，就一笔一笔的记下来，年底分类汇总统计一下就是现金流量表。而利润表则是不管实际的现金收支情况，只要收支理论上是属于企业的，就记录在利润表上，报表数据是年度内每一笔发生额的汇总统计数据。
三张表之间相互钩稽，形成整体。
利润表与资产负债表通过未分配利润这个会计科目连接，利润表上未分配利润就等于资产负债表上期末与期初未分配利润的差异。
资产负债表与现金流量表是通过货币资金这个科目连接的，现金流量表上，经营性净现金流、投资性净现金流与融资性净现金流的合计数就等于资产负债表上货币资金科目的期初期末差异。
完整的来说，财务报表体系还包括所有者权益变动表和财务报表附注。所有者权益变动表表达的是年度内所有者权益科目的变动情况，财务报表附注是所有会计科目核算规则和变动情况的具体信息，我的3332模型将这两部分作为补充信息来使用，主要是从投资者关注企业生意的角度来取舍的。
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三件事
三件事：任何一个企业或者一个生意，都可以简化为融资、投资和经营三件事。先找股东和债权人融资(融资)，再用融资的钱投资购置生产所需的厂房、设备(投资)，再购买材料能源、雇佣人员、再生产销售产品回收成本、赚取利润(经营)，最后用赚取的利润归还债权人的借款，给股东分红(融资)。财务报表分析就是分析这个循环中，企业在投融资和经营这三个环节做了什么、怎么做的，以此来了解企业的过去和当下，以分析判断将来这三个活动可能的情况。
融资问题
简单来说就是企业的资金来源与偿付：股东投了多少、找债权人融了多少?有息无息?利率期限?还款要求?还款能力?分红能力?
投资问题
相对复杂一些，如果是专注做产品或者服务的公司，投资问题重点就是扩大再生产类的资本支出，如果是平台类公司，除了关注每条业务线的资本开支以外，还需要关注金融类投资，大型公司经过多年的经营留存，或者对于现金奶牛型公司，或者对于那些不喜欢分红的公司来说，管理层手握重金进行金融投资，投资者都需要格外关注，这不仅是这些金融投资的优劣问题，也是一个企业的价值取向问题，因为，说到底，投资企业是投的未来，再多的财务报表分析，也只不过是用过去与当下来理解未来企业的行为与可能的结果。而企业的投资行为是最关系企业将来的，管理层把钱花在那里，喜欢花在哪里?这些看起来比较虚的才是真的实在的。
资本支出重点关注维持生产经营所需投资情况，扩大再生产的意愿、能力以及合理性、盈利性。
金融投资需重点关注金融投资本身的风险收益匹配问题以及企业开展金融投资背后企业价值取向问题。金融投资在报表核算上涉及金融资产、长期股权投资以及合并问题，相对复杂，解读这一部分需要有扎实的会计基础知识，比如像解读腾讯的投资，这个基础知识我们回头单独写篇文章总结和梳理一下，本文先不展开。
经营问题
企业的经营也可以分为采购、生产、销售三大件。采购包括采购材料能源、采购人工两大块，采购过程中重点关注企业与供应商之间的议价能力，采购问题在报表上体现在应付账款、存货、营业成本、职工薪酬、销售费用、管理费用等科目。生产在报表上主要体现在成本和存货科目，生产主要还是一个过程，重点关注的还是这个过程的结果与市场需求的匹配情况，特别是存货的减值、成本的核算问题。销售包括把产品卖出去以及把钱收回来两部分。卖出去体现在收入、存货、销售费用以及资产的减值科目，钱收回来体现在收入、货币资金、应收账款与应收款的坏账科目。
经营是最关系企业生意的问题，企业经营问题的分析需要基于企业生意的商业模式去具体问题具体分析，对经营问题的解读可以借助波特五力模型来分析，采购和销售评价的是生意链条上下游的议价能力，生产评价的是企业产品与现有竞品与替代品的优劣。细细的去品味优秀企业管理层对经营问题的思考与解题收益良多。比如乳制品企业为什么每年的销售费用比净利还多，为何不得不花这么多钱去打广告;比如榨菜企业生产壁垒一般的情况下，如何通过采购端和销售端去构建护城河的;又比如石膏板企业为什么选择从生产端去构建竞争优势，去选择总是把产能利用率控制在70%左右。
通过解读财务报表上一个个数据去窥探各行各业优秀者们的解题思路，不仅使投资者离理解企业生意更进一步，有时还会获得不期而遇的人生智慧。
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三个方法
三个方法：使用财务报表结构分析、比率分析及趋势分析三类分析方法。
结构分析法就是比例分析法。
现金流量表本身就是按照经营、融资与投资主要问题来编制的，已经很直白和归纳了，所以我觉得不需要再算结构比例，直接来拿绝对额数据用即可。
资产负债表和利润表光看绝对数据不是很直观，有些部分还需要归纳总结一下才好用，所以需要用结构分析法来算下各自的占比。资产负债表各科目与总资产相除，就是各科目的占比。利润表各科目与收入总额相除，就是利润表各项的占比。
资产类的结构还需要区分为现金类资产、经营性资产、金融性资产(投资性资产)的占比、负债需要分为有息负债(金融性负债)、无息负债(经营性负债)的占比。权益也可以分为投入与历史生产经营留存占比。
收入可以分为主营收入与副业收入占比，成本费用占比、利润占比等情况。收入-成本费用-利润的占比结构还可以细分到每条产品或业务线上去细看。
总之结构分析法就是算个比例，在分类总结或者拆开细分了看，更加清晰。
比率分析法
投资者看企业，主要是看企业的盈利能力，融资问题的长短期偿债能力以及生产经营效率问题的各类资产周转能力。提到比率分析法，最经典的还是杜邦分析体系。他通过对投资者最终利益体现的ROE指标的层层分解和细化，解读企业在盈利、偿债与经营上的表现。
净资产收益率(ROE)=总资产收益率(ROA)*财务杠杆
=净利润率*总资产周转率*财务杠杆
=净利润/收入*收入/总资产年初年末均值*总资产年初年末均值/所有者权益年初年末均值
其中，净利润率是盈利能力，总资产周转率是经营效率，财务杠杆是偿债能力。当然具体财务报表分析过程中涉及很多更细化的指标，分析过程中需要和这三个结论性指标一起看。以下是三类指标中，个人选用的关键指标，用表格的方式列示出来，方面大家选用。
盈利能力评价指标：
偿债能力评价指标：
经营效率评价指标：
趋势分析法
当我们用结构法和比率法拆解当期财务报表，了解到企业很多信息以后，就会心生很多疑问，比如企业当期盈利是这样的，那以前年度是怎样?以后年度会怎样呢?
要解决这些问题有个小工具很好用，就是趋势分析方法，同比分析，环比分析，过去三年、五年，十年趋势?甚至投资者应该收集更多资料，阅读更多年报，将企业历史维度上的趋势分析，细化为第一个战略期、第二个战略期、第三个战略期去细看，细看历史期间各战略期内财务数据的表现，是投资者了解管理层资本配置能力和战略能力很重要的有效方法。
在分析了标的公司历史维度的趋势以后，再与行业竞品公司相关财务数据进行比较，不仅可以了解到行业的趋势，行业典型的商业模式，有效的竞争优势。还能更准确的理解标的公司基本面的三要素。
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