美联储加息和缩表有什么影响？
发布时间：2022-05-04 07:56:00
美联储的加息和缩表是什么？
相比缩表，加息更容易理解，就是美联储提高美国联邦基金利率（“FFR/Federal Funds Rate”），也是美国银行间同业拆借利率，其中最重要的是隔夜拆借利率。
银行作为资金中介机构，一方面从储户手中吸纳存款，另一方面向有资金需求的客户放贷，存款与贷款之间的利率差就是银行在存贷业务上的主要收入来源。
但是由于存贷业务的客户之间存在极大的差异化，也就意味着银行并不能把每一笔存款与每一笔贷款一一对应，而且往往吸储对象的分布是短期大于长期，而放贷对象的分布则是长期大于短期。这种错期配置，银行就必须承担其中的风险，即一旦吸储对象抽走存款时，放贷对象不能及时偿还贷款。
这时候，银行就可以通过银行间的同业拆借市场寻求融资，同业拆借市场中，一些账面上有未贷出资金的银行就可以向另一些账面上存在短期、甚至超短期资金缺口的银行放贷、并收取一定利息，这个利息的利率就是同业拆借市场利率，在美国就是联邦基金利率。
由于所有银行都有上下班的制度，而世界却是24小时不眠不休，因此一旦在某一地区的银行下班后，另一个地区发生了重大事件，就可能导致银行间的借贷关系就可能存在巨大的风险敞口。所以，在各种同业借贷中，成本最贵的是隔夜拆借利率，因为其中包含了隔夜的时间风险成本。
当同业拆借市场也无法满足银行的借贷需求时，就不得不向“最后的放贷人”——中央银行融资，有贷款需求的银行用自己的经过贴现的票据资产进行抵押，而中央银行以此为该银行提供融资，也同样会收取利息——即再贴现率（在美国称“Discount Rate”在欧洲则称“Refinancing Rate”）。
美联储对美国货币政策、乃至美国经济进行调控的手段，就是依法律授权调整联邦基金利率和再贴现率两项。
是不是有种很神奇的感觉？几十万亿美元规模的美国经济、甚至几百万亿美元的全球经济，就是美联储公开市场委员会的几个有投票权的委员，通过调整两项主要的利率实现的。这两项主要利率还都只是约束美联储自己的操作，而不能强制要求所有商业银行必须执行。
真会如此简单吗？看起来很神秘的货币政策与宏观经济，其底层逻辑就是这样简单。
美国是高度市场化的经济，当银行缺钱时，会向同业拆借市场寻求帮助，而美联储也同样是同业拆借市场上的主体之一，所以寻求融资的银行会在同业拆借市场上选择综合成本最低的放贷人，假如美联储的联邦基金利率和再贴现率调低时，其他商业银行也只能降低自己的同业拆借利率报价，否则这单业务就可能会被美联储拿走。
或许有人会质疑，被拿走就拿走，为什么商业银行会愿意牺牲自己的利益、跟着美联储降低利率？
答案很简单，首先，没有任何一家商业银行，能和负责印美钞的美联储比钱多，无论是花旗、JP摩根还是高盛、美洲银行都不能，其次，同业拆借是各大商业银行为自己资产负债表上巨大的未贷出资金寻求增值的重要方式，如果不积极获利、如何支付储户的利息？所以，美联储就利用自己的特殊地位，只简单调整自己的联邦基金利率和再贴现率，就可以做到影响整个美国金融市场、乃至全球金融市场。
因此，当美联储准备或开始加息后，各个银行的同业拆借融资成本就会提高，间接引导银行减少放贷、保留更多资金在账面上来抵御经营风险。
与此同时，银行也会通过提高自己的放贷利率来对冲，联邦基金利率或再贴现率的成本风险，间接引导贷款人降低杠杆规模，最终实现减少社会上的流动性，而基于债务融资的经济扩张、特别是资本市场扩张，也会因此呈现整体收缩。
可是在美联储三月份加息后，美股仍然呈现不断上涨的趋势，仅仅在小幅下挫后又快速攀升，难道加息打击资本市场的规律出现失真？
不然。加息后的快速反弹，是一种“死猫反弹”。所谓“死猫反弹”指的是在总体“熊市”的预期下，经历快速下跌后的一种短期、急促的反弹。这种反弹在各国资本市场曾经多次上演。死猫反弹常常会让一些缺乏市场经验的投资者以为市场反转来到，于是匆匆进入市场，结果被再次套牢。
导致此次美股“死猫反弹”的原因是受美联储加息、美元升值吸引回流美国市场的资金，在一定程度上补充了被美联储抽走的流动性，并没有让资本市场的杠杆基础产生巨大松动，但是在美联储加息、美元升值的持续过程中，最终决定美股的仍然是去杠杆的影响。
在加息的同时，美联储还会通过缩表的方式来进一步回收市场上的流动性。
当美联储认为需要在降息之外，更大力度刺激经济成长时，比如2007年的次贷危机和2020年的疫情爆发，美联储会直接通过购买美国国债或美国企业债的方式，向市场注入更多流动性。简单理解，就是作为具有法定铸币权的美联储开动印钞机，直接购买美国财政部或美国企业发行、或者在二级市场流通的各类债务凭证。这也是一种支持基于债务融资的经济扩张的货币政策。
美联储通过印钞购买市场中的债务凭证时，就意味着自己的资产负债表不断膨胀，新印的钞票是负债、买到的债务凭证是资产。
一旦美联储开始缩表，也就意味着要卖掉之前买进的债务凭证，回笼流通的美元，降低资产负债表的规模。缩表的结果，也同样是回收市场中的流动性，降低经济杠杆率。
***一点小科普***
很多人都认为，是美国政府或美国财政部在大开印钞机，收割包括中国在内的美元持有人，其实是错误的。根据美国法律，无论是美国政府、亦或是美国财政部，都没有印钞的法定权力，美国政府或美国财政部每年的预算都要仰赖以税收为主的各种收入，不足的部分就是财政赤字，需要发行国债给美联储、向美联储借钱。
当然，美国政府或财政部会不会彻底偿还，这是另一个问题（美国历史上真的有过偿还所有内外债的时刻），但印钞铸币权是属于美联储的独家所有、别无分号。
***科普结束***
美元加息和缩表会导致什么
无论是加息、亦或是缩表，都可视作市场中流通的美元数量在减少，人为形成美元的相对短缺、引导供求关系平衡单边倾斜，而结果就是美元相对其他货币在市场上的价值更高、具体表现就是美元汇率变坚挺。
利率走高与汇率走高的美元，就是一种相对强势的货币，全球市场上可能规模达数十万亿美元的热钱，会像大白鲨一样嗅到血腥气味，卖出其他货币、买入美元，因为美元会更值钱。
如果其他国家不跟随美联储加息的话，汇率两端的美元和其他货币之间会扩大差距，最先受到冲击的会是进出口和国际债务。
当美元相对某一货币出现升值时，如果美国是进口国，那么更值钱的美元会刺激美国扩大进口，有利于货币相对贬值国家的出口，如果美国是出口国，那么价值更高的美元，“传统上”会抑制美国的出口，也有利于货币相对贬值国家的出口、因为美国出口竞争力减弱。进口扩大、出口缩小，会增加贸易赤字。
为什么要特别指出是“传统上”？因为，汇率高低对贸易的影响是建立在完全竞争的市场环境下，假如美国的出口物品是不可取代、或难以取代的，那么美元走高，反而会有利于美国、不利于进口国，理由是美国完全可以不考虑议价空间，进口国要么被迫支付原价、要么减少进口（可能影响本国消费或制造业）。
那么，美国现在的主要出口产品是什么呢？农产品、高科技产品和服务。在这些产品市场中，美国的出口竞争力很强，所以美元升值很大程度上是不利于进口国。
作为世界性货币，美元是绝大多数国家外债的计价货币，也就是国际债务通常采用美元进行结算，原因在于交易双方的货币币值波动较大，难以让对方获得交易的安全感和公平性。
所以，一旦美元汇率走高，部分美元债务国（并不一定是对美国的债务国）在偿债时就不得不以更多的本国货币兑换，背后则是更多的国内收入。
上世纪八十年代，美国持续处于高通胀周期，通胀率水平甚至远远超过眼下，当时的美联储主席保罗·沃尔克（Paul Volcker）就采取了激进的加息政策，让美国利率水平压制住通胀率，最终造就了近代最伟大的美国总统唐纳德·里根（Ronald Reagan），也支撑了拖垮苏联的星球大战计划（“Star Wars Program”或“Strategic Defense Initiative”），否则长期两位数的通胀率下，先倒的可能是美国自己。
可是，没有人注意到，沃尔克主导美联储加息，倒下的除了苏联、还有拉丁美洲。
作为新兴市场国家，拉丁美洲在上世纪七八十年代，在大量美元债务的支持下，实现了发展繁荣泡沫。当美元加息、特别是实施激进利率后，拉丁美洲的经济产出不足以偿还美元债务，最终纷纷倒下。
现在“一带一路”上的巴基斯坦和斯里兰卡等国，很可能成为这一轮美联储激进加息的牺牲品。
接下来会受到美元升值冲击的是大宗商品价格以及各国的通胀率。
几乎所有的国际大宗商品是以美元计价，去年以来国际大宗商品价格的快速攀升，一方面是受疫情影响，生产与物流瘫痪，供求平衡被打破，叠加部分国家已经开始经济恢复，供求缺口进一步放大，另一方面是受美元影响，美联储不断宽松的货币供给，也变相刺激了美元计价的国际大宗商品价格。
美联储加息后，美元币值走高，国际大宗商品价格相对会有所下滑，但这并非绝对，因为国际大宗商品价格更多是受市场供求关系影响。
但是价格下滑的国际大宗商品和价值上升的美国购买力，一定会强力压制美国国内的通胀率，吸引更多便宜的商品进入美国。
然而，对于依赖美国市场的国家来说，就会陷入一种两难，保持货币相对贬值，可以刺激出口、扩大外汇收入，同时，更可能因为从美国进口的稀缺性，加剧一些产业成本端的高涨，特别是消费市场在本土的产业，等于变相被动输入通胀，这次不是因为钱多了、而是因为东西贵了。
之后，受到冲击的会是贸易和外汇储备。
对于贸易议价能力弱的国家，美元加息不仅在资本项下会出现外流，贸易项下也未必能够保持稳定的流入，如果该国产业以进口加工为主的话。
双方向冲击外汇储备。